新华财经上海8月2日电（记者 杨溢仁 沈寅飞 桑彤）尽管10年期国债收益率借助“降准”之势顺利下破了2.90%点位，但就目前来看，继续下攻势能略有不足。
虽然在大部分业内人士看来，受新冠肺炎疫情反复、外资持续流入等偏多因素的提振，债市收益率进一步下探依旧可期，但鉴于现阶段未有更多明确的增量利好释出，则回归债市择券方面，还是建议保持审慎。
审慎情绪升温
近期债市收益率一改“降准”后的单边向下走势，呈现出涨跌互现格局。
记者注意到，相对于此前的一致看多，目前市场审慎情绪有所抬头，对后市表现持观望态度的机构开始增多。
“我们认为‘欠配’是支撑3至5月债券‘慢牛’的核心原因之一，也是近两周机构持续买入的关键。而经过降准后近三周的全面‘扫货’，欠配压力可能已经接近尾声，除了商业银行受现金理财新规约束需要进行策略转型外，其他主流机构基本已转向谨慎。”一位机构交易员向记者表示，“在没有增量利好的情况下，市场全面买入行情基本将告一段落。”
再就资金面而言，当前有不少券商判断，国内货币政策不存在继续放松的理由，因为国内经济环境大概率难现持续性衰退的格局。同时，管理层后续可能会在货币政策上采取“明松暗紧”的措施，即在公开市场上回笼货币，以对冲之前降准投放的流动性。
“再考虑8至9月份地方债放量可能打破‘资产荒’逻辑，则下一阶段资金波动可能会成为常态，利率向上调整的风险正在加大。”国泰君安证券研究所固定收益首席分析师覃汉说，“我们维持未来两个月债市会显著向上调整20BP的判断。”。
“货币幻觉一旦消失，则资产会各自回到原点。”国元证券首席宏观与固收分析师杨为敩亦认为，“债券市场后续的调整空间很大，现阶段由各机构于长端债券上反复交易所主导的‘牛平行情’是不稳定的，10年期收益率在3%以下也属于并不稳定的位置。”
光大证券研究所固定收益首席分析师张旭并称：“鉴于稳健的政策取向并未改变，则参照历史经验，近期10年期国债收益率的下行无疑是在给未来的上行累积风险。实际上，相较于去年同期，当前统筹疫情防控和经济社会发展的成果已得到了进一步的拓展和巩固，经济运行持续稳定恢复，稳中加固、稳中向好。我们认为，在这样的基本面背景以及稳健的政策环境下，未来10年期国债收益率回到3.0%以上应是大概率事件。”
不乏偏多因素
当然也有不少坚定看多的机构表示，当前对于利率债，配置比观望强，早配比晚配强。
尤其伴随外资“买入”力量的增多，其所构成的积极影响已愈发不容小觑。
“2021上半年，海外资金的总流入预估规模为4820亿元人民币。尽管外资持有的国内债券绝对量仍然较低，但海外资金流入已成为今年国债和政策性银行债券市场需求增长的重要驱动力。”德意志银行集团（以下简称“德意志银行”）大中华区宏观策略主管刘立男指出，“在债市阶段供应放缓的大背景下，外资持续流入对国债及政策性银行债券市场的影响将不断凸显。
在刘立男看来，中美国债利差的扩大、中国国债被纳入国际主流债券指数，以及商业银行存款利率调整等因素均将拉升境外投资者对人民币债券的需求。
根据德意志银行测算，2021上半年，境外机构配置了2570亿元人民币国债，成为年初至今国债市场的最大买家。而截至6月底，境外投资者已然成为了中国国债市场的第二大投资主体，也是中国政策性银行债券（准主权债券）市场的第三大投资者。
“受中国国债‘入富’以及国内金融市场持续开放的正面影响，外资流入趋势不会改变，预计下半年依然将有3200亿元人民币的海外资金流入债市。”刘立男补充道。
不仅如此，针对7月末召开的政治局会议，中金公司解读认为，后续整体宏观政策基调将更为积极，这意味着如果经济下滑压力增大，则货币政策还可能会进一步宽松，在没有看到基建和地产明显放松之前，债牛的逻辑不会变化，未来10年期国债利率继续向下跌破2.8%（行至2.6%至2.8%区间）的可能性犹存。
建议理性追涨
“在市场中暂未出现更多确定性利好之前，建议各机构在加杠杆时保持理性和审慎。”上述交易员称，“乐观情绪被完全透支，甚至出现了超调，愿意做多的力量几乎已经全部反映在仓位、久期、杠杆上，债市微观交易结构恶化是不争的事实。虽然个人长期看多债市的观点并未改变，但降准后‘恐慌性’追涨的风险却越来越大，10年期国债利率跌破2.90%点位后，机构考虑的更多应是止盈、而非继续加仓。”
“市场真正的风险并不是下跌，而是缺少逻辑的上涨。”杨为敩直言，“一旦这种诱多行情出现，参与其中的真正困境是：我们无法拿捏卖点，也无从判断泡沫何时会瓦解。照此来看，市场必须要冷静面对当前利率债的上涨，且警惕债券市场在大量超涨之后，会出现类如2016年Q4那样的暴力回归。”
天风证券研究所固收团队首席分析师孙彬彬亦释出了相对中性的看法。
“从我们团队逻辑出发，一年期MLF利率不动，则2.95%就是十年期国债的关键位置。”孙彬彬说，“回归债市到策略的选择上，还是建议不急不躁，走一步看一步。”
综合来看，“艳阳”背后亦有“阴云”不散，鉴于本轮债券收益率的下行幅度已然较大，则安全起见，还是建议交易盘适当止盈，短期内谨慎介入。至于配置盘，站在更长的时间维度，考虑到后续国债和地方债仍有一定的供给压力，则配置盘可待利率上行后再择机参与。
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